獨家／AI股將見頂？周經翔分析師拿網路泡沫對照　市場最大隱憂曝光

財經中心／余國棟報導 

近期美國與伊朗簽署諒解備忘錄後，全球科技股再度出現一波強勁反彈。然而，群益證券協理周經翔卻認為，市場這波AI行情可能接近見頂了。市場對油價的反應似乎有些過度樂觀。國際能源署（IEA）署長 Fatih Birol 先前曾警告，全球油市庫存可能於7至8月進入「紅色警戒」區間。即使地緣衝突降溫，戰後仍需面對航道安全確認、水雷清除，以及石油基礎設施修復等問題，供應鏈恢復恐怕仍需要數月時間。除了油價之外，AI產業本身其實也開始出現一些值得留意的變化。

首先AI龍頭的好消息，開始不夠好了。周經翔分析師指出，先是AI GPU龍頭輝達，即使繳出近乎完美的財報與財測，市場反應卻遠不如過去熱烈，股價至今未能有效突破前高，接著是AI ASIC龍頭博通，同樣是財報與財測雙雙優於市場預期，但股價盤後仍重挫超過15%，也使得當日費半指數轉弱。

這並不代表AI需求消失，而是市場對AI龍頭的期待已經來到非常高的水位。當最好的財報只能換來有限的掌聲，甚至是失望性賣壓時，投資人就必須思考：「未來究竟還需要多好的成績單，市場才願意給出更高的估值？」甚至，現在AI成長股的高估值，幾乎都還沒有考慮如果聯準會為抑制通膨而長期維持高利率，甚至可能升息的折現估值的重定價。

另一方面，Google近期計畫發行新股募集800億美元投入AI建設，對一家長期大規模回購自家股票的企業而言，從回購轉向增資，展現的是現金流上的短缺，本身就是值得注意的訊號。簡單來說，AI基礎建設仍在擴張，但資本支出的壓力也正在快速上升，市場其實比表面看到的更脆弱另一個值得注意的現象，是標普500的隱含相關性已經來到歷史低點。這代表市場的上漲越來越集中於少數個股，而大部分股票其實並沒有跟上。

周經翔分析師表示，在相關性持續下降的同時，市場隱含波動率卻維持在高檔區間。從歷史經驗來看，當市場出現「少數股票撐起大盤、波動率卻同步升高」的情況時，往往都不是特別健康的訊號，之後幾乎都伴隨著反轉。根據 PwC 2026 Global CEO Survey報告，只有 12% 的企業表示 AI 已帶來營收成長；而BCG 2026 AI Radar 研究則顯示，真正取得實質財務收益的企業僅約 5%。這代表目前AI投資熱潮，與企業獲利成果之間仍存在巨大落差。

更值得注意的是，本輪 AI 需求主要來自大型雲端服務商與科技巨頭的大規模資本支出(且大部分通過鉅額的舉債)。周經翔認為，從 GPU、伺服器、網通設備到資料中心建設，獲利主要集中在上游基礎建設供應鏈。然而在終端市場，消費者尚未出現類似 1990 年代末網際網路革命時的大規模換機潮與主動消費行為。對照當年互聯網革命普及帶動 PC、CPU、DRAM、LCD 顯示器及網路設備需求換機潮，其背後是數億消費者的直接購買力，獲利結構遠比現在AI結構更健康。相較之下，當前 AI 的主要需求仍停留在企業與企業之間（B2B），由 CSP 透過龐大資本支出推動。終端消費者目前為AI所產生的消費微乎其微，這仍是市場尚未驗證的關鍵問題。

許多人認為，2000年網路泡沫時期，充斥著大量沒有獲利能力的企業IPO，例如 Pets.com、Webvan、eToys…等，因此與今天的 AI 熱潮不能相提並論。然而，這樣的比較其實存在一個邏輯盲點。上述企業多屬規模有限的新創公司，而當時真正引領科技產業成長的 IBM、Cisco、Intel、AMD、美光等龍頭企業，同樣處於營收與獲利高速成長階段，與今日的 NVIDIA 並無本質差異。若要比較市場對虧損企業的風險偏好，2000年是許多小型虧損公司上市；而今天，市場卻願意給予仍處於虧損狀態的 SpaceX 史上最高等級的 IPO 估值。

最後，周經翔分析師提出，這是否意味著，市場對未來成長的預期與定價，反而比當年更加激進？這或許是投資人更值得思考的問題：這樣的市場氛圍，究竟代表技術革命的開始，還是風險偏好已經再次走向極端？最後想給投資人一個警鐘：「這波AI行情或許已來到尾聲，宜謹慎。」

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