AI泡沫化？馬年不掌握3題材　資金先成夢幻泡影

財經中心／廖珪如報導

在台積電最新法說會落幕後，市場焦點再度回到 AI 帶動的半導體長期投資循環。路博邁台灣 5G 股票基金經理人黃煜表示，站在這次台積電法說之後回頭看半導體產業，他會把現在的階段，定義為「AI 鐵路與高速公路建設的早期中段」，顯示 AI 相關資本支出正進入一個具結構性意味的長週期。

黃煜指出，台積電第四季財報與對明後年的展望，再次確認兩件事：第一， AI 需求是真實而且強勁，已經反映在營收與獲利數字上；第二，資本支出不僅維持高檔，更進一步走向「結構性高檔」。這樣的成績，背後靠的不是手機、 PC ，而是 AI 相關的雲端與資料中心建設，並成為 AI 基礎建設動能的直接驗證。

資本支出結構性上調：AI 導向「軍備競賽」鎖定 N2、N3 與先進封裝

更關鍵的是，台積電對未來幾年的資本支出規畫。該公司在法說中明確把今年資本支出區間拉高，且遠高於過去市場預期。其中，約七到八成用於 N3、N2 等先進製程，約一成放在特殊製程，先進封裝與測試、光罩等則占到一到兩成，明顯高於過去大約一成的水準。美股盤後對法說的反應也印證市場情緒：台積電 ADR 大漲，帶動設備股同步走強。黃煜表示，這些訊號綜合起來，就是管理層在用真金白銀告訴我們： AI 不是題材，而是迫使晶圓廠與雲端客戶進入「軍備競賽式擴產」的長週期。

大型客戶現金流充沛：投資視角拉長至 3-5 年、供需平衡觀察點延至 2028

從需求端來看，現在的 AI 客戶多半是雲端服務商與大型科技平台，不論從現金流、資產負債表或資本市場信用來說，都是「又大又有錢」的一群人。法說會上談到， AI 應用推升的不是一次性的產品循環，而是資料中心、網路、儲存與運算能力的全面升級。企業在這一輪投資中，看的不再是一季兩季的毛利變化，而是三到五年以上的效率改善與競爭力提升。也因此，當管理層在被問到未來會不會供過於求時，選擇把時間點拉到 2028 年之後——因為在產能尚未完全開出來之前，談供過於求的意義不大。現階段真正的瓶頸在於「晶片不夠」、「產能不夠」，而不是「訂單不見了」。

【受惠主軸一】全球廠務與基礎設施：海外建廠潮帶動台系供應鏈單價提升

在投資主題上，黃煜指出，在這樣的框架下，擴產受惠股的主軸自然會集中在幾個大方向。第一條主線，是直接參與晶圓廠建廠的廠務與基礎設施供應商，包括無塵室、機電系統、氣體與化學品供應、廠務自動化等。這類公司最大的優勢，是與晶圓廠專案高度綁定，一個新廠從規畫到量產往往需要數年時間，一旦進入 BOM 與工程名單，訂單能見度相對高，營收認列也較為平滑。黃煜表示，台積電把未來幾年的重心放在美國、日本等海外廠，再加上這次法說釋放出的訊號，意味著海外廠務工程的規模只會擴大不會縮小，具備服務美國廠能力的台系廠商，在單價與技術議價能力上，理論上都會比純本地供應鏈更有優勢。

【受惠主軸二】先進封裝設備與材料：占比翻倍成長、技術門檻建構長線優勢

第二條主線，則是先進封裝相關的設備與材料供應鏈。過去先進封裝與測試等相關資本支出的比重，大約只有整體資本支出的十分之一，如今有機會拉升到一到兩成的區間。這背後反映的是技術架構的改變：從高頻寬記憶體 HBM 的堆疊，到 CoWoS、SoIC 等 3D 異質整合技術，封測早已不是附屬環節，而是高效能運算的關鍵瓶頸之一。黃煜分析，對設備商來說，新封裝架構往往需要全新的製程工具，單機售價高，導入周期長，客戶認證嚴格，一旦打入就形成較穩固的客戶關係；對材料廠而言，散熱、封膠、載板處理等也都出現高階規格與單價提升的機會。

消費性電子復甦溫和：成熟製程搶奪資源不易、選股回歸基本面估值

相較之下，傳統消費性電子的復甦則相對溫和。從法說內容與市場觀察都顯示，手機、 PC 等終端產品的需求雖然不再惡化，但距離全面強勁成長仍有一段距離，只有高階產品在規格升級（例如 AI PC 、旗艦手機晶片）中受影響較小。在資本支出分配上，成熟製程或標準型產品線要與 AI 與先進封裝搶資源並不容易，因此相關供應鏈雖然會受惠於產品升級，但在產能擴張與訂單爆發上，難以與 AI 基建直接對標。從投資配置的角度，黃煜認為這一塊是「結構升級但週期偏弱」的區域，更適合個股精選與估值交易，而不是主軸性的長期押注。

投資策略總結：鎖定擴產浪頭上的工程承包商、以更長視角看待半導體軍備競賽

綜合來看，如果把 GPU 與先進晶片比喻成在鐵路和高速公路上奔跑的列車與車輛，那麼晶圓廠與先進封裝廠就是鋪軌與造路的工程本體，而廠務工程、設備與關鍵材料供應商，則是背後真正收工程款的承包商。在這一輪 AI 帶動的耐久財投資循環中，最早、最穩定拿到現金流的，往往不是最前端的品牌或平台，而是這些擴產過程中不可或缺的供應鏈環節。 AI 帶動的軍備競賽還沒有結束，其實才剛真正開始，而這次法說與市場反應，只是提醒我們：在 AI 建設成為全球資本支出主軸的時代，真正站在擴產浪頭上的受惠股，值得用更長的時間視角來看待。

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