韓股榮景大崩壞！《經濟學人》驚悚預告：恐是AI泡沫破滅凶兆
韓股AI榮景急轉直下，英國《經濟學人》直呼根本是大崩壞（collapsing spectacularly），並拋出驚悚預告：「It maybe a harbinger of things to come」（這恐怕是即將到來之事的凶兆）。文章插圖更是直白，代表韓國股市的氣球由機器人吹起，現在卻整個破滅，當中的晶片與記憶體全被拋出，凸顯了AI泡沫的虛幻與終結。
報導直言，過往美國科技巨頭是超級賺錢機器，但如今卻是不斷在燒錢。由於Meta、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、Google母公司Alphabet等一眾企業對資料中心大舉砸錢，市場預估它們的自由現金流將於明年集體轉負。僅有三家公司被預料到時自由現金流會達到驚人的2000億美元規模，一家是美國明星輝達（Nvidia），其所設計的先進處理器是人工智慧模型必需品。另外兩家為韓國記憶體雙雄，即三星電子與SK海力士，它們共同掌握了筆記型電腦、手機，以及資料中心所需的記憶體。兩家公司賺取的暴利，堪稱企業史上最大規模的跨境現金轉移。
韓國如今才驚覺，股市不只會漲，也會跌。自6月高點以來，三星股價重挫41%，SK海力士更暴跌52%，讓高度集中於科技股的韓國股市市值蒸發約1.2兆美元（約35兆台幣）。其中，SK海力士本週單週跌幅超過20%，市場甚至在消化公司季度營業利潤年增6倍的亮眼成績後，仍選擇撤退；三星股價波動幅度，更創下網路泡沫時代以來新高。
韓國近年彷彿成了一場結合「國家資本主義」與「市場投機」的實驗。去年政局動盪後，政府曾大力鼓吹炒股，KOSPI指數也快速衝上官方設定目標。散戶紛紛將資金從銀行、保險轉往股票市場，希望搭上AI財富列車；企業員工也要求分享半導體榮景，SK海力士與三星半導體部門甚至拿出營業利潤的10%作為分紅，SK海力士員工今年每人最高可領50萬美元，明年更可能上看80萬美元，遠高於高盛員工去年平均約40萬美元的總薪酬。
然而，當市場反轉，槓桿交易開始放大傷害。今年4月才獲准的單一股票槓桿ETF，在6月賣壓湧現後引爆追繳保證金（Margin Call），數千個券商帳戶遭關閉，主管機關也被迫暫停新金融商品上市。7月29日，韓國政治人物緊急召開會議，承諾大幅限制槓桿ETF使用，甚至有人直言，現在的股市已經像一座「賭場」。文章更諷刺指出，隨著晶片股暴跌，韓國百貨股也同步遭殃，因為那些原本期待靠AI財富效應賣出的精品包，如今恐怕只能繼續留在貨架上。
市場目前最關心的問題，是記憶體價格何時見頂。樂觀派認為，AI資料中心建設與機器人需求，將讓記憶體需求一路延續至2030年代；但越來越多投資人擔心，記憶體終究逃不過景氣循環，當新產能在1、2年內陸續開出，供給增加恐將壓低價格與企業獲利。即使三星與SK海力士近一年獲利大幅成長，兩家公司預估本益比仍維持個位數，也顯示市場早已認為獲利可能接近高峰。
報導進一步警告，韓國記憶體巨頭面臨的風險，其實正潛伏在整個AI產業鏈。第一項隱憂是「商品化」（commoditisation），中國記憶體廠正快速提升市占率，三星與SK海力士在較低階產品的優勢可能受到侵蝕；同樣的挑戰也出現在AI模型市場，美國企業正面臨中國開源模型崛起的壓力。
第二項風險，則是市場開始質疑AI產業所謂的長期合作承諾是否真的牢不可破。三星與SK海力士過去強調，長約、預付款與價格保障能確保未來數年的獲利能見度，但投資人擔心，一旦AI景氣轉弱，客戶仍可能尋找方式重新談判甚至退出。資料中心租約同樣受到檢視，尤其Meta透過表外融資打造大型資料中心的計畫，更引發市場疑慮。
至於輝達（Nvidia）執行長黃仁勳，報導認為他正扮演維繫AI生態系的重要角色。除了公開支持開源AI模型，黃仁勳也透過龐大的資金與合作網絡支撐市場熱度。近期市場傳出，輝達正洽談替OpenAI最高2500億美元資料中心租賃承諾提供擔保；此外，與SK海力士宣布高達5000億美元的合作計畫，也成為市場焦點。
不過，報導最後示警，黃仁勳如今就像不斷介入市場的中央銀行總裁，出手越多，投資人的不安反而越高。當AI狂潮最終退燒，這場被大量資金支撐的盛宴，恐怕也將迎來更加劇烈的修正。韓股這場崩跌，或許正是全球AI產業下一階段風險浮現的第一個凶兆。
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