市值衝四兆後首次財報　大摩估輝達股價這麼高

財經中心／廖珪如報導

摩根士丹利最新報告指出，輝達（NVIDIA）在第二季的成長動能不僅來自需求的持續強勁，也受惠於供應瓶頸逐步改善。該行將輝達7月當季營收預期上調至466億美元（原為452億美元），10月當季營收預期則調升至525億美元（原為513億美元），維持「增持」評級，並將目標價自200美元上調至206美元，反映2027財年每股收益約4%的成長。

輝達客戶永不滿足

摩根士丹利強調，超大規模客戶在財報會議上以「顯著」和「永不滿足」形容對AI運算的需求。去年市場焦點在供應短缺，今年則轉向推理需求的急速膨脹。除四大超大規模客戶維持強勁成長外，CoreWeave等二線雲端服務商與主權客戶也逐漸成為新的推動力。

供應鏈瓶頸緩解

報告顯示，Blackwell 供應鏈的各個環節正在改善。鴻海預計第三季機櫃出貨量將比第二季大幅成長三倍；中國團隊估計前四大ODM第三季機櫃產量將翻倍，全年總量可達3.4萬台，相當於240萬顆GPU，貢獻約900億美元收入。測試端也有進展，京元電子預估第三季測試量將提升至150萬台，整體供應壓力逐步舒緩。

在產品面，Hopper已經停產，第二季仍貢獻60億美元營收，預期7月將降至28億美元；B200伺服器出貨量補上空缺，但因平均售價與附加內容較低，對營收貢獻有限。摩根士丹利並警告，中國市場仍存在變數，公司可能將其貢獻排除在10月指引之外。若美國商務部許可審批加快，仍有上行空間；但此前限制已造成約80億美元的負面影響，H20系列復甦仍不明朗。

NVIDIA領先地位穩

摩根士丹利預測，NVIDIA將在2025年進一步擴大市佔，並在2026年維持接近85%的水準。即使Google加大ASIC投入，其對輝達的支出仍將同比增長逾三倍。至於AMD的UALink雖預計在2026年放量，但NVIDIA已藉由Rubin平台的NVLink Fusion搶占先機。報告認為，競爭對手在主流工作負載效能上難以超越NVIDIA。摩根士丹利認為，短期內輝達成長仍受供應能否完全滿足需求的限制，但需求面強度已鎖定2026年前的成長前景。即使不計中國市場，輝達營收仍落後於實際需求，顯示成長動能有望持續延伸至明年。