股價一年翻8倍 南亞目標價分岐原因曝
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南亞（1303）股價自去年10月在38元左右浮沉，今年以來翻了8倍，今（21）收320.5元。受惠AI伺服器、高階銅箔基板（CCL）需求強勁，加上電子材料持續漲價、產品組合優化，以及轉投資南亞科（2408）、台塑化（6505）獲利挹注，第3季自結獲利優於預期。兩家法人同步看好南亞2027年高階材料放量及記憶體獲利貢獻，分別上修目標價至450元及350元，均維持買進評等，但對2027年獲利成長幅度及材料漲價持續性的看法有所差異。南亞第3季營收955.97億元，季增14.3%，稅後EPS達4.90元，季增45.2%、年增1093%，優於法人原先預估的4.28元，獲利達成率114.5%，累計前3季EPS達10.07元。公司預期10月營收將優於9月，第4季營收也有望進一步超越第3季，整體營運維持正向。從各部門獲利觀察，電子材料成為主要成長引擎，第3季營業利益率由第2季的19.9%大幅提升至30.9%，塑膠加工、化工及聚酯部門營益率分別為5.4%、0.6%及0.2%。
化工與聚酯部門獲利較前季下滑，主要因第2季曾受惠低價庫存，塑膠加工則受到通膨干擾終端消費影響。不過，乙二醇（EG）受惠中國華東港口庫存偏低，近1季報價及利差改善，抵銷可塑劑及BPA產品虧損，聚酯部門也有美國外銷需求支撐，使兩部門仍維持小幅獲利。管理層預期第4季終端消費動能仍未明顯回升，但EG報價與利差持穩，加上聚酯朝電子應用發展，化工與聚酯營益率可望維持第3季水準。電子材料方面，南亞第3季部門營收達555億元，其中CCL占31%、PCB及南電相關業務占29%，銅箔與環氧樹脂（Epoxy）各占11%，玻纖占7%。獲利結構則以玻纖表現最為突出，營益率已提升至40%以上；CCL營益率季增10個百分點至30%，高於PCB的26%，銅箔受惠加工費調漲，營益率達15%，Epoxy則維持約10%至11%。高階CCL報價與產品組合改善，是法人看好南亞2027年獲利成長的主要原因。
南亞2025年CCL平均單價約每張500元，第3季已提升至1000至1100元，主要受惠價格調漲與高階產品占比增加。管理層預期第4季每月仍有5%至10%的漲價空間，且有機會延續至2027年第1季。隨高階M系列產品出貨增加，第3季中下旬M系列占CCL營收比重已由20%提升至30%，2027年第1季在M6、M7訂單放量下，產品組合可望進一步優化。目前M4 CCL單價約每張1100至1200元，M6約2200至2300元，M7則達4000元以上，高階產品比重提高將有助推升平均售價及獲利能力。產能方面，南亞第3季CCL稼動率達90%至95%，目前月產能約618萬張，規劃透過樹林、新港廠產線整改及去瓶頸，於2026年底及2027年分別增加每月約15萬張產能，合計增加30萬張，新增產能將全數投入高階產品生產。
法人指出，南亞目前正與客戶洽談AI伺服器M6至M8高階材料大訂單，包括生產配合及廠區產線對接等細節，預期2026年第4季完成協商並取得明顯進展，2027年隨客戶驗證、量產及新增產能投入，將進一步帶動營收與利潤提升。供需方面，法人認為廠商持續將擴產資源集中於中高階材料，使玻纖布、銅箔、CCL及ABF載板等部分中低階產品仍面臨供給緊缺，南亞電子材料漲價趨勢可望延續。其中一家法人預期，2027年漲價主軸將由玻纖逐步轉向CCL，電子材料營收占比有望提高至60%以上，單季營益率則有機會接近40%。除電子材料本業外，南亞科與南電（8046）也將成為南亞2027年重要成長來源。法人指出，南亞科受惠記憶體市場供需缺口擴大獲利快速成長，預估南亞科2026、2027年對南亞的稅前EPS貢獻分別為9.17元及16.74元。南電則受惠AI需求擴大、ABF載板產能有限及漲價效應延續，預期業績均將明顯提升。
兩家法人對南亞2027年獲利及評價仍有不同看法。第一家法人將南亞2026、2027年EPS預估分別上修至15.72元、29.24元，維持買進評等並將目標價調升至450元。法人認為第3季自結獲利優於預期，加上電子材料漲價、CCL產品組合優化，以及南亞科、台塑化轉投資收益大幅挹注，將支撐中長期獲利成長，採2027年本業EPS的20倍本益比，以及南亞科貢獻EPS的10倍本益比進行評價。第二家法人則將南亞2026、2027年EPS上修至15.08元、24.77元，維持買進評等，目標價調升至350元，預估獲利年增2547%及64.3%。不過，第二家法人對2027年下半年電子材料報價相對審慎，主要考量雲端服務供應商（CSP）對整機成本與零組件價格控管將趨於嚴格，加上上游原料新增產能預計陸續開出，恐使CCL與電子材料業者議價能力下降，因此維持電子材料20倍本益比評價未進一步提高估值。
該法人指出，目前南亞股價隱含電子材料評價僅約15倍，仍具重新評價空間，因此依2027年電子材料、南亞科及傳產獲利占比分別約51%、45%、4%，採電子材料20倍本益比、南亞科貢獻EPS的5倍本益比，以及傳產每股淨值1倍股價淨值比，推算目標價350元。整體而言，兩家法人均看好南亞2027年成長動能將由電子材料、高階CCL、南電及南亞科共同驅動，後續M6至M8高階CCL量產進度、30萬張新增月產能投入時程，以及2027年下半年原材料供需變化，將是影響南亞獲利與股價評價的主要觀察重點。
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